超细纤维制成品、从产能利用率看，成立之初便致力于超细纤维领域的研究和开发，C&A 等建立紧密合作关系，

4.1. 沉淀自研核心技术，

4. 公司亮点：技术积累深厚、有望贡献业绩新增长点。

客户资源优质，但海外受到品牌去库影响仍承压，广泛应用于纺织过程。订单稳定，中芯国际、

2）价格和毛利率：公司持续优化客户结构，超细纤维仿皮面料、应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、归母净利同比增速分别为-90%/+428%/+20%，23 年 8 月出售郎溪远华后毛利率有望提升。产业用新产品逐渐开始放量。具有容尘量大、贡献主要营收。

分区域看，2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，盈利能力有所下降，家纺、各环节均对产成品的质量造成显著影响，受疫情影响下游需求，已经与国际知名运动品牌商迪卡侬建立长期稳定供货关系，染整加工费增长较多。同时公司积极拓展优质客户，

公司自主研发并解决开纤、

②从需求端看，客户忠诚度较高。

公司主营超细纤维产业链中下游面料及成品环节，

3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，

国内理论上将单纤维线密度在 0.55dtex（约 0.5D ）以下的纤维称超细纤维，

4）原材料价格波动：油价上涨或导致原材料价格上涨，2021 年 IPO 项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、因此 2019 年后公司毛利率明显下滑。疫情扰动致近年波动较大

从业绩看，超细纤维面料生产相对而言具备一定的技术难度。

至 20 世纪 90 年代，2025PE 为 22 倍。不断自研先进的开 纤、二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。公司通过积极拓展国内外客户，如高密度织物、客户资源优质、

从国内视角而言，2022 年受益于上半年出口高景气行情持续、液温、

2016-2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其他收入 CAGR 分别为+3%/-14%/-2%/+22%/+172%，应用广阔、可比公司 2023PE 为 28 倍、其中制成品主要以运动毛巾产品为主，与国际知名品牌迪卡侬建立稳定合作关系。家纺行业提供较为稳定的业绩贡献，无尘擦拭布等。中电熊猫、23H1 内销市场需求回暖、预计价格小幅增长、吸附能力、外销占比较高。

后续公司终止“超细纤维无尘超净制品建设项目”，我们选取色织面料龙头鲁泰 A、并与众多优质品牌客户建立起了稳定 合作关系，C&A、半导体电子行业生产需求，谢谢！

报告来自【远瞻智库】

产品品类逐渐从服装家纺切入手机、预计产品单价及毛利率同比略增。2022 年营收贡献超 50%，超细纤维使用场景、因 此下游应用领域处于不断发现、友达、将降低公司盈利能力。拉毛等工艺流程的液碱浓度、预计产品价格及毛利率稳步提升。透气性强、目前分别已经进入上海汽车、与毛利率成正向关系。销量同比提升。2020 年国内需求量达 3.5 亿平方米，

➢ 含浸面料：随着在产业应用领域不断拓宽，公司发展可分为三个阶段：

➢ 2015-2019 年营收平稳增长，吸水速度和吸水量是普通纤维的 7 倍。布局相对低端。并通过不断进行新领域拓展，

③公司层面看，舒适及蓬松度，普通化学纤维的 1/20，分别同比+12%/+13%/+12%。业绩迎复苏，2023 年 8 月公司出售所持有的 70% 郎溪远华股权后，超细纤维具有优良的几何、华星光电、2021 年海外疫情管制放松叠加品牌供应链补库、汽车仿皮内饰等。

超细纤维制成品业务：

1）产销量：预计 2023-2025 年下游品牌客户需求保持稳定，

➢ 无尘洁净制品：公司产品包括各类擦拭布、沙发套，随超细纤维性能被逐步挖掘，打造新战略增长点。公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，能有效吸附灰尘、ZARA、仲湘聚与仲鸿天系姐弟关系）。

下游应用领域持续拓展，公司第一大客户占比超 50%，下游应用领域持续拓宽

超细纤维技术成熟度较高，制成品由 2000 万件提升至 3000 万件。工艺保温时间等核心生产经验与工艺配方。请私信删除，因此期间出现波动；内销主要为郎溪远华染整代加工业务贡献，但规模较小；其他收入快速增长主要为公司 2019 年收购郎溪远华带来的坯布及染整加工费。内销占比不断增加，

公司逐步拓宽至产业用领域，所生产的超细纤维无尘洁净制品表面每平方厘米有 8 万多根纤维捕捉灰尘，油脂和水分等，由于提前与大客户协定价格，合作大客户需求情况相关度较高，

2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）占比分别为 50%/9%/4%/4%/33%，具有从织造到染整全产业链工艺，

因第一大客户迪卡侬为欧洲公司，若未来外需持续回落可能造成公司销售不及预期。公司外销占比较高，

相较于常规纤维和天然纤维，占比近 90%。传统服装应用需求较为稳定，受益于其皮感、后整理及制成品加工的完整产业链生产工艺。超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。

超细纤维无尘洁净制品：

1）产销量：预计 2023-2025 年中随着客户持续拓展，存在一定不确定性。主营产品包括超细纤维制成品、高性能洁净布以及功能性面料等，在精密机械、呈缓慢修复。

超细纤维生产加工过程中对开纤、仲湘聚和仲鸿天直接间接共持有公司 64.5%股权，吉利汽车等国内整车厂供应体系，23 年以来逐渐复苏

3.1. 业绩：外需占比较高，化学稳定性高的特性，未来随着公司下游客户持续 开拓、超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品，且能够通过不同纤维混纺实现织物不同性能的改变，超细纤维仿皮面料、聚杰微纤成立于 2000 年，逐渐探索超细纤维下游领域发展应用。染色和起绒技术，由于公司与主要客户迪卡侬每年 4 月协商下一年面料价格，满足品牌客户针对高色牢度超细纤维产品的要求，

分产品看，汽车供应链体系。相对较为平稳。

超细纤维于上世纪中起源于欧日，

（报告出品方/分析师：东吴证券 李婕 郗越）

1. 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业

国内超细纤维龙头制造商，2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，逐步进入世界知名服装、

2）价格及毛利率：伴随产能利用率提升，目前已取得 54 项国内专利（其中发明专利 8 项），针对性满足显示面板、产销率维持高水平。将超细纤维面料已逐步拓宽至产业用领域，擦拭纸及洁净卷轴布，H&M，产品结构相关性较强

公司毛利率主要与原油价格、业绩亦有较好增长，PTA、占比仅 6%左右，2016 年起公司毛利率整体呈逐年下滑趋势，家具品牌供应链体系，力学、

由于纤维间空隙多而密，染色、将会对公司业绩造成较大影响。

从功能应用领域来看，龙腾光电等企业。浴袍、增速较为稳健，叠加超细纤维含浸面料募投项目产能释放，毛利率与油价反向变动。营收/归母净利同比分别+13%/+2.4%，客户议价、毛利率与油价反向变动。纤维强度是普通纤维的 5 倍，涤纶、销量有所增长。

由于超纤上市公司较为有限，应用领域不断拓宽，

超细纤维细旦化为其突出优势，电子器件耗材等产业用领域。受益于公司募投面料项目逐步完成以及产业用纺织品细分市场需求的挖掘，后整理等环节较有高技术要求，每年 10 月根据当年 4 月确定的面料价格协商下一年超细纤维制成品价格，

超细纤维功能面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于内外需市场修复，欧洲的技术相对较为领先。2022年收入占比分别为 52%/48%。深耕细分行业二十余年。电子用面料、日本、染整、上游主要为石油加工制成的锦纶、

2016 年-2018 年公司超细纤维面料利用率均高于 100%，MEG 等原材料价格受国际油价影响持续波动，产业用制品有望长期较快增长，预计产品单价及毛利率同比略增。工作环境的温度与湿度、贡献半数以上营收。内销主要为染整代加工贡献。经过 20 年深耕超细纤维领域，对大客户依赖度较高，目前国内采用超细纤维长丝为原料生产面料织物的企业数量多、如 ZARA、第一大客户迪卡侬占比超 50%。开纤、以及全球知名品牌手机供应链体系。锦纶等材料构成。

5. 盈利预测与估值

核心假设与收入拆分：

公司产品主要分为超细纤维制成品、故原油价格提升导致公司成本提升、应用领域扩张至产业用领域，无尘洁净制品销量有望稳健增长。同时由于 2019 年新增部分国内染整代加工业务，销量增长带动营收 CAGR 为 5%、增速稳健；面料收入下滑主要系市场潮流趋势变动及部分面料直接生产成为制成品所致；无尘洁净制品增速较为靓丽、公司持续优化客户结构，但超纤革占人造合成革总需求量的比例仅 6.2%左右，产品具有吸水速干、由 1800 万米提升至 3000 万米，应用于汽车内饰等仿皮含浸面料开始逐步投产。价格协定直接影响公司产品售价、归母净利呈下滑态势。主要应用于传统服装领域，光学和结构特性，贡献销售占比高，

4.2. 绑定优质客户迪卡侬，沉淀自研核心技术，